今年前三季度，期货市场的农产品品种大部分收涨，其中有不少市场较大的明星品种，从涨到你怀疑人生的红枣，再到跌到认不出的六父母的猪，都触动了投资者的心这轮行情过后，红枣和生猪有没有调整到位四季度交易的主要逻辑是什么

前三季度，红枣价格上涨近60%。

受高温落果导致减产影响，红枣期货前三季度涨幅明显截至9月31日，红枣期货主力合约CJ2201收于16065元/吨，较2021年初上涨57.65%

回顾今年红枣期货的市场走势，方正中期期货研究院院长王骏表示，大致可以分为两个阶段第一阶段为7月13日前，枣期货指数从10170元/吨下跌至8770元/吨，跌幅13.77%，第二阶段是7月14日到现在红枣减产的预期点燃了投资者对红枣未来价格的热情，红枣未来价格大幅上涨

前期，红枣期货价格下跌的核心驱动因素有:一是疫情防控政策导致红枣市场在消费旺季关闭，物流受阻虽然周边冷库稍微留了货，但外商看不到货，去库存进度明显受到影响前年，在重点备货期间，全国最大的红枣加工中转中心沧州红枣交易市场关停，广州如意广场市场在端午备货期间关停二是连续两年疫情下，人们的消费能力下降，红枣属于非必需消费品，消费有一定程度的下降，销售区域市场普遍对发货缓慢做出反应，三是季节因素造成的4月以来，大量时令水果投放市场，人们对滋补红枣的消费季节性减少，给价格带来压力四是结转库存偏高，部分龙头企业库存压力较大，存在降价促销现象王骏说

据王骏介绍，近三个月来红枣期货价格的大幅上涨主要是由于减产的预期2016年以来，种植红枣的收入微薄，一些租地的农民遭受了损失2021年，红枣的减量补种明显据新疆农业产业化办公室数据显示，2021年阿克苏地区红枣面积从去年的40万亩大幅减少到今年的30万亩一师种植面积从去年的58万亩减少到最近几年的50万亩左右另一个重要原因是新季节枣树花期雨水过多，枣树开花坐果普遍延迟延迟坐果期与新疆7月初的季节性高温阶段相吻合此外，由于考虑下游水源保护，塔里木河水域用水控制相对严格根据近两年的种植经验，农户从收入角度优先保证棉花水分，导致枣树在7月初季节性高温阶段浇水较少根据王骏的分析，以上两个原因产生共鸣，导致今年红枣落果数量过多，与补种红枣落果现象不断叠加，或导致今年红枣减产30%

展望四季度枣期货价格走势，新疆果业集团套期保值中心主任黄认为，目前市场上关于减产和开盘规模价格的分歧较大，枣期货波动幅度较大但伴随着新枣下市，供给端的情况基本确定，需求端将成为影响枣价的主导因素

此外，王骏表示，10月国庆期间，在免收高速费的情况下，产业链上的红枣原料采购商将陆续在新疆采购，10月底将大批量采购今年新疆减产后，枣农不愿出售通过叠加网络信息和研究团队渲染减产预期，枣农会产生一定的价格心理需求方面，据调查，产业链中下游原材料采购商预计新季红枣收购价格同比上涨1—2元/公斤，远低于期货目前的市场价格如果新疆红枣价格较高，购买者一般会表示会改变购买策略，主要是消化陈年红枣的库存，然后按照销售订单按原样购买，不会高价囤积供应，承担风险

后期需要重点关注产业链上下游博弈和新季红枣开盘价预期差异导致期货价格大幅波动的风险届时，开盘价将成为影响盘面价格的核心因素此外，需要关注期货中的长期资金是否会参与现货的囤积如果基金方没有囤积行为，开盘价将低于盘面期货价格，10月下旬至11月中旬期货价格可能震荡回调王骏说

11月底至年底，这一阶段是传统的红枣消费旺季，产业端龙头企业完成了部分收购任务，完成了枣农对企业的货权转让对于这一时间点，王骏认为，工业端降低现货价格的意愿将减弱，现阶段季节性集中供应的压力已经过去，日期期货价格可能再次上涨在这个阶段，应该注意12月合同的交付如果现货价格涨幅低于预期，期货将小幅回归

生猪产能恢复超预期，年内生猪期货跌幅超过50%。

自2021年1月8日生猪期货上市首日以来，开盘价为29500元/吨，最高为30680元/吨截至9月31日，生猪2201合约已下跌52.95%同期，全国22个省市生猪平均价格下降67%

现货下跌的原因来自供给端的强势和需求端的持续疲软供给方面，库存回升，一致预期下肥猪突然增加，冷冻产品库存高企，均导致供给对价格的持续压力，需求方面，由于居民消费意愿和能力下降，导致承接不畅，进而对价格形成压力相比现货，期货的下跌更纯粹一方面，盘面累计溢价超过现货，现货持续下跌带动盘面下跌，当对方临近交割时，空头交割意愿强烈也导致盘面走势低迷五矿农产品分析师王军表示

光大期货农产品分析师吕品认为，期货下跌的主要原因是低于现货区间。

因是，由于年初局部地区暴发生猪疫情，导致市场对于今年下半年供给存在一定担忧，从而反映出期货盘面的高升水现象。

总的来说，今年生猪现货市场供需严重错配，现货价格崩盘打破期货预期支撑，造成期现共振下行国泰君安期货农产品首席分析师周小球说，本轮周期受非瘟影响，创下历史最高生猪价格，高额利润促使生猪养殖企业复产超预期，产能阶段过剩，导致现货持续下行同时，市场年初对于2020年四季度生猪存栏恢复程度和2021年初非瘟疫情影响程度的错误预估，前期市场后市预期过于乐观，养殖端非理性压栏，叠加二次育肥扰乱市场节奏，且二季度猪肉消费为全年低点，猪肉供应阶段性过剩，上半年现货价格整体呈现趋势性下行三季度初，政策性收储带动现货价格短线反弹，然猪肉供应仍较为宽松，现货无明显上行驱动，价格再度转弱，临近交割月后，基差收敛需求驱动盘面下行

生猪产能的超预期恢复从数据可见一斑据吕品介绍，二季度末全国生猪存栏4.39亿头，与2017年末4.4亿头基本持平其中，能繁母猪存栏4564万头，已超过2017年末4472万头的存栏水平，目前全国生猪产能已经完全恢复8月份全国规模以上屠宰企业生猪屠宰量是2329万头，比去年8月份同期增长了81.2%，并且屠宰后胴体重也大幅度增加了8公斤出栏量增加，胴体重增加，使得国内猪肉供给大幅度增加，叠加保持高位的猪肉进口量，国内猪肉供给远高于需求，生猪价格也一路走低

进入交割月前，生猪期货主力合约2201期现回归，基差持续收敛，最终定格在380元/吨，整体符合预期，很大程度提升了产业客户套保效果，在猪周期下行阶段锁定了一定利润，生猪期货风险管理和价格发现功能均一定程度为产业客户带来切实的帮助周小球说

展望四季度，王俊表示，预计四季度猪价表现将依旧偏弱，临近春节有小幅反弹可能一方面当前母猪产能去化刚开始，且幅度不大，难以影响当前及未来一个季度的生猪价格，而存栏方面不管是小猪还是大猪的存栏环比依旧在增加，加之出栏猪减重不明显，冻库库存偏高，这就导致四季度生猪供应量依旧偏大，另一方面，在消费旺季的8—9月份猪价表现明显乏力，伴随着四季度的到来，除开春节前，消费并无亮点，因此我们预计节前猪价有小幅反弹的可能，但之前将维持偏弱

7—8月份农业农村部公布的全国能繁母猪存栏数据环比分别下降0.5%，0.9%，可以看出在行业持续亏损的情况下，去产能已悄然开始，但是幅度十分有限，尽管能繁母猪存栏出现环比下降，但生产仍在惯性增长，8月份，生猪存栏环比增长1.1%，已连续6个月增长目前生猪出栏体重为125公斤左右，依然高于正常年份，春节前，猪肉市场仍旧处于供大于求的状态，此外福建，黑龙江等地陆续暴发新冠疫情，对局部地区的猪肉消费产生一定的影响，因此价格反弹压力重重吕品提醒说，但是需要注意的是最近国家生猪产业政策频出，表现出国家保价稳供的决心，在国家，地方收储政策的支撑下，预计生猪价格继续下跌的空间十分有限，四季度生猪价格走势将以弱势反弹为主

周小球同样认为，收储政策提振市场信心或影响短线价格，但是供需端口问题仍未解决，预计四季度现货价格上行空间有限。

9月24日发改委发布的猪粮比价为4.93，随即决定10月10日起启动2021年第二轮第1次中央储备肉收储，收储量为3万吨收储政策的发布更多为指导性质，对比我国总消费量级，收储的量级很难起到决定性影响，旨在通过带动市场信心，以时间换空间，助力产业度过周期底部周小球说，从短期来看，现货价格再度跌破饲料现金成本线，全行业陷入深度亏损，收储情绪或给予市场一定信心，缓解恐慌情绪，养殖端调整出栏节奏，现货价格存在短线反弹的可能现货价格的中期走势由市场供需博弈决定，8月规模以上屠宰企业月度屠宰量为2329万头，同比增长97.5%，1—8月猪肉产量达3434万吨，同时1—8月猪肉进口达293万吨，预计2021年全年猪肉供应可超往年5400万吨水准，需求端，受消费结构变化导致的需求流失短期难以回归，整体不及往年，四季度供过于求的局面或难以改变根据农业农村部数据，能繁母猪存栏于21年6月份达到峰值4564万头，意味着22年4月份以后肥猪出栏达到峰值，7—8月进入去母猪产能阶段，环比分别下滑0.5%和0.9%，伴随现货价格的持续下滑，后续去产能进程也将随之加速，但更多将影响下一轮周期开启时间点

今年已发动三轮上涨，棕榈油走势波澜壮阔

受国内外植物油供应偏紧的影响，今年以来棕榈油期价走势同样波澜壮阔2021年前三个季度棕榈油期货延续上涨态势，指数价格从最低6360元/吨上涨至最高8868元/吨，累计上涨2508元/吨，涨幅39.4%，价格创近十年新高回溯，此轮上涨从2020年5月开始，已经持续了17个月，棕榈油期货指数价格从4316元/吨涨至8868元/吨，累计上涨4552元/吨，涨幅105.5%

具体来看，2021年1月至今棕榈油期价发动了三轮上涨，高点不断上移光大期货油脂油料分析师侯雪玲表示，第一轮是春节后到3月23日，棕榈油指数价格从6364元/吨涨至7984元/吨，累计上涨1620元/吨，涨幅25.5%主要影响因素是美货币放水+刺激政策预期造成年后大宗商品普涨叠加巴西收割慢，阿根廷干旱，棕油产量低，原油因严寒天气暴涨，全球油脂价格走高以及国内生猪恢复不及预期，引发市场对未来豆油产量下降，油脂需求增加等预期，油脂基差上涨，期现价格再获上涨动能

第二轮上涨是4月13日至5月13日，棕榈油指数价格从6786元/吨涨至8352元/吨，累计上涨1566元/吨，涨幅23%侯雪玲介绍说，此轮走高主要受到美豆和美玉米争地，原油走高，以及美豆油生物柴油需求预期乐观等因素的影响马棕受累于累库走势相对偏弱，但国内棕油到港不畅，国内棕油强

此外，在新湖期货农产品分析师陈燕杰看来，拜登上台后，对可再生能源政策的态度及政策预期，令美国可再生能源需求增加预期强烈伴随着RIN创历史高位，生柴利润利好，美豆油生柴消耗预计增加成为此阶段中推动国际油脂走强的新增利多

第三轮上涨是6月18日至今，棕榈油指数价格从6580元/吨涨至8868元/吨，累计上涨2288元/吨，涨幅34.7%因疫情劳动力原因，马棕产量恢复不及预期，但出口改善，产地供需偏紧格局再加上原油上涨，印度下调关税进口增加，全球油脂库存紧张格局没有改变，油脂价格再次走高国内方面，疫情原因，棕榈油船期通关长到港延迟，棕榈油累库不理想，现货持续紧平衡9月以来能耗双控政策影响下，豆油产量下降，棕榈油需求增加，令现货更趋紧张，现货基差攀升至1300元/吨以上，强基差支撑棕榈油期价继续攀升侯雪玲说

进入6月，因炼厂压力较大，拜登政府可能下调2021年生柴掺混量的预期对国际植物油市场造成重挫4—5月，国际植物油价格的阶段大回调，也因美国生柴的利空预期不过，国内棕榈油现货价格则持续走强，直接原因是国内库存的持续下降一方面，棕榈油进口利润较差，上半年尤其是2—4月进口量明显偏低另一方面，上半年国内豆棕现货价差偏高，棕榈油消费向好豆棕价差高企，因巴西新作大豆收获延迟，2—4月国内进口大豆量偏少，导致国内豆油库存持续在历史同期极低水平与此同时，豆油收储还在进行，导致提货较好陈燕杰说

国际棕榈油方面，陈燕杰表示，由于9—10月出口较好，马棕9—10月库存将较8月下降11月开始，国际棕榈油进入季节性减产季，但马来劳工短缺预计持续，加上拉尼娜预期，马棕减产季产量相比往年同期可能继续偏低四季度，主要需求国仍有补库需求因此，四季度马棕库存难增，或仍在160—180万吨区间，国内棕榈油方面，国际棕榈油价格难走弱，预期买船始终利润偏差，四季度棕榈油进口量预计偏低国内棕榈油库存可能继续历史几乎最低位徘徊豆棕价差将继续处于历史极低位，通过价差来挤压棕榈油消费

中期来看，从国际棕榈油供需及国内植物油供需角度，棕榈油现货价格仍将在十年高位盘面价格仍存上涨空间，尤其是近月合约交割临近期但对上方空间暂时不看太大，一方面美国可再生能源掺混量尚未公布，一方面国内及国际棕榈油库存继续下降空间不会很大此外，还有储备政策调控风险陈燕杰说

展望四季度棕榈油价格走势，侯雪玲认为仍将维持强势，主要原因有三方面一是9—10月北半球作物面临收割，产量基本明朗，丰产预期大部分兑现同时油脂高价抑制需求在20/21年度已经体现，工业生物柴油持续的信念也有所动摇，部分需求国选择推迟消费但在这种情况下，油脂紧张的格局还是没有改变，全球油脂库存下降，主要产需国库存偏低等油脂的基本面强势不改二是从季节上看，四季度是油脂最强的一季油脂油料生长关注点减少，重点看南美大豆和东南亚棕油相比之下，需求关注度提高，中印欧盟等国的需求情况，美国东南亚欧盟加拿大等地区的出口情况，出口关税变化等对市场影响更大边际看，新增供给下降，新增需求增加，油脂供需趋紧三是国内油脂低库存格局在年低前难以有效改变从船期预报上，四季度大豆，豆油，棕榈油，菜油等到港量均不及往年正常水平，但是四季度油脂消费旺季，监测前三季度豆棕表观消费量要略好于往年平均水平，全产业链库存均处于偏低水平，国内油脂供需紧平衡再加上能耗控制，限电，疫情等不确定性，油脂供给不稳定性更大，单边价格及基差易涨难跌

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