正文:称重金融研究员李力

以太网交换机是用于网络信息交换的网络设备，为连接到该设备的任意数量的网络节点提供电信号路径和业务处理模型，用于构建企业网，运营商网，数据中心网和工业网以太网交换芯片是以太网交换机的核心平台芯片，是交换处理大量数据和转发报文的专用芯片2020年，中国商用以太网交换芯片市场将以销量计，市场份额排名前三的供应商将占据总市场份额的97.8%

苏州柯胜通信股份有限公司拟在上交所中科上市保荐机构为CICC，拟发行不超过10，139，000股，不低于本次发行后公司总股本的25%，发行后总股本不超过4.1亿股拟投资10亿元用于新一代网络交换芯片R&D及量产项目，路由交换融合网络芯片R&D项目及补充流动资金柯胜通信总资产从2019年的4.161亿元，2020年的4.478亿元大幅增长至2021年的11.017亿元，略高于募资额度，但报告期内，公司合并资产负债率分别为38.44%，41.53%，65.07%，一路走高

柯胜通信第一大股东只执行决策，第二大股东管理，市场份额小，供应商集中，报告期内经营持续亏损，短期借款剧增，会议出现低级错误，主要产品单价下降一半以上，产销率下降，直接材料成本占比上升，综合和芯片毛利率低于同业专注客户，向关联方销售近2.4亿元，回款能力远低于同业

第一大股东只执行决策，第二大股东管理。

柯胜通信是由柯胜有限公司整体变更设立的股份有限公司日前，外资企业Centec成立柯胜有限公司，投资总额85万美元，注册资本60万美元，全部由Centec认缴日前，柯胜通信进行股改股改时，Centec仅持有公司6.34%的股权，为第六大股东

报告期内，柯胜通信有两次股权转让，一次增资和一次整体变更为将外部投资者HarvestValley在Centec的持股变更为直接持有柯胜有限股权，实现Centec的期权计划向下转换，Centec于2020年12月31日将其持股转让给外部投资者HarvestValley和国内员工持股平台，包括重红1号，重红2号，重红3号和重红4号

日前，柯胜有限注册资本增加至30，514，681美元，新增注册资本3，269，430美元由苏州君迈认缴人民币12，000万元苏州君迈是现有的员工持股平台，历史上曾经作为预留股权激励的员工持股平台

公司有4家国有股，分别是中国振华，产业基金，中新创投，中国电子日前，创新基金将其持有的柯胜有限5.65%股权以6806.67万元转让给中电发展基金，将其持有的柯胜有限8.44%股权以0元转让给中国电子

截至会议草案签署日，第一大股东中国振华及其一致行动人中国电子合计持有公司32.66%的股份，第二大股东苏州君迈及其一致行动人Centec，永红2号，永红1号，永红3号，永红4号持有公司23.16%的股份，均为孙建勇控制的企业孙建勇作为公司创始人之一兼总经理，主管公司日常产品研发，运营和管理工作，对公司产品研发和运营管理有重大影响本基金持有公司22.32%的股份，其余股东持有公司股份的比例较低因此，公司不存在控股股东和实际控制人董事兼副总经理郑晓阳，董事兼副总经理孙建勇，副总经理谷涛均为美国国籍

柯胜通信有两个全资子公司，一个分公司，没有参股公司截至2021年12月31日，子公司柯胜科技亏损3338.55万元，南京柯胜亏损770.88万元

市场份额小，供应商集中。

由于以太网交换芯片的技术门槛较高，以太网交换芯片的全球集中度较高，少数参与者把持大部分市场份额，呈现寡头垄断的市场结构，其中博通是商用以太网交换芯片领域的龙头，满妹和锐宇是行业内的主要参与者根据燃烧知识咨询的数据，2020年，中国商用以太网交换芯片市场将按销量统计，博通，满妹，锐宇分别以61.7%，20.0%，16.1%的市场份额位列前三，占总市场份额的97.8%

可是，目前国内成功进入商用以太网交换芯片国际市场竞争序列的厂商寥寥无几，其中柯胜通信的市场份额为1.6%，在中国商用以太网交换芯片市场排名第四但与博通，满妹，瑞宇等领先公司相比，公司以太网交换芯片业务规模较小，市场份额仍有较大差距以太网交换芯片具有平台性和长生命周期的特点一旦进入供应链，芯片的应用周期较长，生命周期往往长达8—10年，因此具有很强的客户粘性，这对于刚刚发展起来的柯胜通信是不利的

报告期内，公司已投入北极系列芯片的研发，目前处于后端设计阶段预计2023年进入试产阶段，试产返回芯片后才能推进客户验证和导入截至2022年3月31日，公司北极系列芯片已投入研发资金5162.6万元产品研发难度大，研发过程长，资金投入高，对公司的资金投入和R&D人员配置构成很大挑战，因此R&D进度和R&D成果具有不确定性

全球以太网交换机芯片制造商主要是思科和华为，其自主研发的芯片主要用于自主研发的交换机，而不是供应给竞争对手此外，自用厂商也购买了其他厂商的商用以太网交换芯片思科是以太网交换机行业的领导者中国以太网交换机行业的主要厂商包括新华三，华为，锐捷网络，思科，迈普科技，烽火通信，中兴通讯等2020年中国交换机市场排名前五的品牌厂商分别是华为，新华三，锐捷网络，思科和迈普科技，市场份额分别为40.0%，36.2%，12.2%，5.4%和1.5%前五大厂商的集中度达到95.3%其中，华为和思科多采用自主研发的芯片生产以太网交换机，因此并不是该公司的客户新华三，锐捷网络，迈普科技为公司主要终端客户或直接客户

公司目前主要采用无晶圆厂商业模式，专注于产品R&D，设计和销售，将晶圆制造，封装测试等生产环节外包给芯片量产承包商报告期内，公司芯片量产承包商为满妹，创科电子，高丰，供应商集中度较高

世界上符合公司技术和生产要求的晶圆制造和封装测试供应商很少，公司的芯片量产承包商往往只与TSMC等晶圆制造商和Sunmoon，Silicon Products等少数封装测试厂建立合作关系截至本次会议签约日，在新产品的试产项目中，公司开始通过灿新半导体直接从SMIC采购晶圆，从合富快微到通富微电提供封装服务，从上海威测和中威腾信直接提供测试服务

2021年末，公司预收账款较上年末增加1.971亿元，主要是由于半导体行业上游产能紧张，公司向创意电子支付大量预收账款，以储备充足的芯片量产代工产能2021年末，公司预付创意电子货款1.986亿元，创意电子最重要的投资者是TSMC

报告期内经营持续亏损，短期借款大幅增加，会议报告出现低级错误。

柯胜通信选择的具体上市标准是第二套标准:预计市值不低于15亿元人民币，最近一年营业收入不低于2亿元人民币，最近三年累计R&D投资占最近三年累计营业收入的比例不低于15%2019年，2020年，2021年公司营业收入分别为1.917亿元，2.637亿元，4.586亿元2019—2021年营业收入年均复合增长率达54.69%，最近三年累计R&D投资3.878亿元，占最近三年累计营业收入的42.43%

报告期内，柯胜通信的流动负债主要包括短期借款，应付账款，预收账款，应付职工薪酬和其他应付款2019年末，2020年末，2021年末，公司流动负债分别为6，184.95万元，8，128.35万元和5.998亿元，上述五项负债分别占流动负债总额的95.83%，86.94%和94.65%

2019年末，2020年末和2021年末，公司短期借款余额分别为0元，0元和4.845亿元，分别占流动负债的0%，0%和64.10%2021年，公司短期负债激增报告期内，公司短期借款主要为公司根据生产经营需要借入的信用借款，不存在逾期还本付息的情况2021年末，公司短期借款余额较高，相关短期借款用途主要包括支付供应商货款，支付创意电子等供应商货款，补充流动资金及其他生产经营用途

根据柯胜交投1—1—287草案，2019年末，2020年末，2021年末，公司应付账款分别为2210.71万元，3293.28万元，14875.08元，占当期期末流动负债的比例分别为35.74%，40.52%，24.80%当然，这里最后一元应该是一万元，对于一家IPO公司的陈述，出现如此明显的愚蠢错误，还是无形中体现了公司对信的极大承诺

2019年末和2020年末，公司其他应付款主要是公司收到的关联方款项2019年11月，公司与中国电子共同研发高性能网络交换芯片，其中中国电子投资2000万元2021年10月，双方终止协议，要求公司向中国电子返还已收到的1000万元工程款及协商确定的利息

但公司主要经营以太网交换芯片，产品结构和产品线丰富度与全球行业领先厂商存在一定差距，也导致公司以太网交换芯片毛利率与上述竞争对手整体业务毛利率存在一定差距。

2019年，2020年，2021年公司综合毛利率分别为58.05%，46.98%，47.12%公司主要产品的毛利率主要受下游市场需求，产品售价，原材料和外包加工服务采购成本以及公司技术水平的影响2020年和2021年，公司芯片产品毛利率较2019年下降，主要是为了进一步提高部分系列产品的市场覆盖率，逐步完成部分产品的市场导入，对部分战略客户进行了较大的价格优惠

2019年，2020年，2021年，柯胜通信归属于母公司股东的净利润分别为622.07万元，—958.31万元和—345.65万元，归属于母公司的净利润分别为—3485.97万元，—4073.34万元和—4233.84万元报告期内，公司出现部分年度亏损截至2021年12月31日，公司累计未赔亏损254.85万元

公司的以太网交换芯片及配套产品复杂，开发难度大报告期内，公司继续加大产品技术研发投入由于产品研发周期较长，公司在前期市场培育过程中营业收入较低，造成了一定的亏损尽管如此，柯胜通信的董事，监事和核心技术人员的薪酬总额已经超过1000万元

具体来看，高管中，年薪超过百万的有8人。本公司现任董事，监事，高级管理人员和核心技术人员2021年在本公司及其关联公司领取的薪酬如下:

截至会议稿签署日，公司361名员工通过5个境内直接员工持股平台间接持有公司股份60，573，322股，占公司股份总数的16.83%2019年，2020年，2021年，公司分别确认股份支付费用66.27万元，1500.61万元，641.97万元，增加了当期费用，减少了当期费用

主要产品单价下降一半以上，产销率下降。

2019年，2020年，2021年，公司以太网交换芯片营业收入分别为5593.41万元，1.273亿元，2.457亿元，占营业收入的比例分别为29.18%，48.27%，53.59%营业收入的金额和比例逐年上升

从报告各期公司各类主要产品单价来看，除了以太网交换芯片模块单价下跌外，公司其他重要产品单价均下跌，尤其是公司主要产品以太网交换芯片单价，甚至2021年芯片单价仅为2020年的46%，2019年的42%。

2021年，公司以太网交换芯片平均销售单价为354.20元/片，较2020年下降53.61%这主要是由于公司TsingMa系列产品逐步推向市场，以及与公司以太网交换芯片配套的Mars系列产品销量大幅增长2021年，青马系列产品和火星系列产品的平均单位成本分别为33.65万和24.24万

尽管如此，从报告期各期公司主要产品的产量，销量和产销率来看，伴随着公司产量的上升，公司产销率仍然一路下滑。

以价换量的目标达到了，但销售消化还需要时间公司募投项目主要用于增加研发费用，共计5.866亿元

直接材料成本占比上升，综合和芯片产品毛利率低于同业。

柯胜通信的直接材料成本包括从芯片量产承包商整体购买的芯片成本，以及为生产模块和开关而购买的印刷电路板，电源，连接器，其他电子元件，金属结构和其他附件的材料成本2019年，2020年，2021年公司营业成本中的直接材料成本分别为5797.47万元，11725.53万元，21166.30万元，占各期营业成本的72.10%，83.86%，87.27%，为公司的主要成本构成

本公司的委外加工及服务成本主要包括委外加工整合过程中发生的加工服务成本，以及通过委外服务为客户提供产品安装，调试，升级所发生的成本2019年，2020年，2021年公司营业成本中的外包加工和服务费用分别为1410.93万元，1179.80万元和1124.08万元，占各期营业成本的比例分别为17.55%，8.44%和4.63%

2019年，2020年，2021年公司毛利率分别为58.05%，46.98%，47.12%，与同行业可比上市公司平均毛利率水平和毛利率区间无显著差异寒武纪主营业务包括终端智能处理器IP授权业务，毛利率较高，因此整体毛利率较高兰琪科技是全球仅有的三家内存接口芯片供应商之一其内存接口芯片具有很强的市场竞争力，定价和毛利率都比较高经纬主要从事图像处理和显示控制芯片以及高可靠性领域的电子产品，毛利率相对较高相比复旦微电子和安陆科技，柯胜通信除了芯片产品之外，还从事毛利率更高的以太网交换机芯片模块和交换机产品，因此柯胜通信整体毛利率高于上述两家公司

2019年，2020年，2021年，公司以太网交换芯片产品毛利率分别为47.69%，34.35%，39.61%2020年，公司以太网交换芯片的毛利率低于可比公司的平均毛利率，主要是由于当年为了提高GoldenGate系列产品的市场覆盖率，对战略客户进行了较大的价格折扣，导致产品毛利率较低，以及2020年公司以太网交换芯片产品的整体毛利率较2019年有所下降，原因是当年该系列产品销量增加，营收率提高2021年公司以太网交换芯片产品毛利率较2020年有所上升，主要是由于GoldenGate系列加载后的规模效应，导致平均采购成本下降

专注客户，向关联方销售近2.4亿元，回款能力远低于同业。

公司在以太网交换芯片领域拥有强大的技术储备，获得政府更多核心芯片研发专项补贴2019年，2020年，2021年，公司计入当期损益的政府补助分别为3528.33万元，3810.28万元，3758.17万元，分别占营业收入的18.41%，14.45%，8.19%和利润总额的567.19%各报告期末，公司递延收入为尚未计入损益的政府补助，各报告期分别为6，209.88万元，5，249.48万元，6，179.25万元

目前，该公司参与了一些国家分配的项目2019年，2020年，2021年公司分别收到7342.5万元，6419.7万元，5699.23万元，公司分别投入3093.77万元，9397.27万元，9222万元截至2021年12月31日，公司累计国家拨款项目投资余额为3，799.9万元，公司已完成8个项目的验收，已完成项目预算拨款总额为12，194万元

2019年，2020年，2021年公司前五大客户销售金额合计分别占营业收入的47.21%，56.65%，68.87%，客户集中度较高2019年，2020年和2021年，柯胜通信向关联方销售商品和提供劳务的金额分别为3，107.35万元，4，832万元和1.587亿元，报告期合计为2.381亿元

2019年末，2020年末和2021年末，公司流动比率分别为5.86倍，4.14倍和1.38倍，速动比率分别为4.99倍，3.37倍和1.15倍2019年末，2020年末，2021年末，公司合并资产负债率分别为38.44%，41.53%，65.53%与可比同行相比，有几项不如可比同行的平均水平

柯胜通信将参加21日的会议在多次问询中，多次关注R&D费用，存货及关联交易在信用和宣传方面，在外部环境没有大的变化的情况下，其预期盈利将在2024年投资人认可吗

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