个人养老金顶层指导意见出炉，明确了账户体系+税收优惠，缴费上限略低于预期日前，国务院办公厅发布《关于促进个人养老发展的意见》，明确了账户制是个人养老的主体参加基本养老保险的职工可以参加，需要开立个人养老金账户和个人养老基金账户，通过缴纳的个人养老金购买产品可购买的产品包括银行理财，储蓄存款，商业养老保险，公募基金等，可在达到退休年龄等多种情况下按月，分期或一次性领取体制框架符合预期此外，国家将制定税收优惠政策，鼓励符合条件的人员参加个人养老保险制度，同时设定每年12000元的缴费上限，略低于预期后续将关注政策实施细则，包括税收优惠程度，具体展业模式，业务操作流程等居民视角:短期节税效果有限，养老产品供给更加多元化考虑到个人税收递延型商业养老保险的税收优惠政策相对不足，我们预计个人养老金账户的税收优惠政策将进一步增强我们认为有两种可能的税收优惠政策:按征收时适用的税率缴纳递延税款，已支付部分免税但根据我们的测算结果，预计个人养老金税收优惠政策的节税效应占当期居民收入的比重不到1%我们通过假设纳税人数，参与率，入住率来计算中性假设下，个人养老金年基金规模可能达到2730亿元从金融机构角度:渠道端银行占优，产品端对头部渠道端有利从原有的渠道结构来看，银行具有更强的比较优势具有公开募集基金销售银行理财，养老保险产品，储蓄及各类养老产品的资格，可通过银行单一渠道完成多产品配置同时，银行通过掌握资金账户，与居民有了更多的结合点在个人养老金市场，银行的渠道优势更强但我们预计，养老金对渠道端原有的竞争格局影响不大产品端:利好产品端，尤其是以权益类资产配置为核心的头部资产管理公司美国IRA数据显示，股票型基金占比相对较高，2020年末占比33.8%如果剔除其他资产，我国个人养老金可投资资产中，共同基金占82.0%，其中股票型基金占62.0%此外，头部公司有望率先接入个人养老金白名单，先发优势更加明显惠及各类金融机构的参与者，头部机构受益或将更加明显短期来看，由于节税效果有限，加上缴费上限，预计短期内个人养老金规模相对较小从中长期来看，由于个人养老金账户具有长期锁定和普惠的特点，有利于培养居民的金融资产配置意识和习惯，具有深远的长期影响，对渠道和产品都有好处个人养老金制度将进一步强化大财富管理轨道的成长逻辑渠道端对银行和流量强的原渠道端更有利，产品端对头部资产管理机构更有利我们推荐广发证券，东方证券，兴业证券和长城证券，它们在公募基金中的利润贡献相对较高我们看好东方财富，东方财富掌握了流量资源，在原有渠道上有优势，此外，商业养老保险具有保障收益，浮动收益等相对竞争优势头部保险公司拥有养老体系三大支柱的全部运营和投资经验，具有服务器重叠的优势，或有望实现新增业务量推荐在商业养老保险产品上有一定优势的中国太保和中国平安作为中国人寿的受益者风险:税收优惠力度不如预期，试点效果不如预期

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