地产销售下行压制家电估值，11 月至今板块跑输大盘10 月宏观经济出现反弹，消费，制造业，出口起到重要支撑作用，但其持续性均有待观察，短期看地产和基建难有起色，尤其是地产销售仍存下行风险10 月全国商品房销售面积的同比降幅扩大至22%，其快速下行压制家电板块估值，11 月家电指数上涨1.2%，跑输大盘1.7 个百分点基本面方面，我们选取17 只家电股票作为研究对象，其整体ROE自18 年中报见顶后处于下降通道，20 年三季报ROE为最低值17%，之后触底反弹，截至21 年三季报ROE回升至21%，仍低于历史均值23%板块估值回落+盈利能力改善，家电行业的配置性价比提升展望12 月，家电板块的利空逐渐钝化+估值偏低，较好的配置时点逐渐临近利空钝化:假设原材料价格高位震荡，叠加20H2 基数上升，21H2 上游成本压力边际递减估值偏低:核心家电股整体PE 相对大盘的估值回落至历史均值下方

过去16 年的经验表明Q4 是全年胜率最高时段，期间家电取得超额收益的概率高达65%建议关注三条主线:受益于基本面复苏的传统龙头，关注格力电器，海尔智家，美的集团，老板电器，九阳股份，苏泊尔，关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门，景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯，石头科技，极米科技，火星人

基本面:10 月地产销售降幅扩大，传统品类渐进复苏，清洁电器增速放缓地产数据: 1—10 月商品房销售面积同比增长7.3%，2021 年10 月销售面积同比下降22%，降幅进一步扩大，主因受地产调控带来的按揭贷款额度紧张以及居民购房热情下降，各地新房市场销售进一步下行1—10 月房屋竣工面积同比+16.3%，其中10 月竣工同比—21.3%，竣工面积增速大幅回落展望后续，调控政策已出现了边际放松迹象，但部分房企流动性问题持续发酵，金融机构对房企信贷的信心仍有不足，预计接下来两个月楼市降温势态仍将继续

家电产销:空调:出厂方面，1—10 月空调内销同比+7%，相比19 年同期—8%，10 月单月内销同比+1%，主因国庆节和双十一备货需求回暖，1—10 月出口同比+13%，相比19 年同期+19%，10 月单月出口同比+10%，主因海外需求旺盛零售端:10 月空调全渠道零售量/额同比+7%/+14%，节假日以及双十一线上销售火热价格方面，10 月线上/线下价格维持高增长，同比分别+16%/+7%，大厨电:10 月油烟机全渠道零售量/额同比—20%/—11%，景气度不佳主因年初需求过度释放以及地产销售低迷，厨小家电:1—10 月厨小家电量/额较2020 年同期—12%/—13%，其中破壁料理机1—10 月零售量/额分别同比—18%/—28%清洁电器:以扫/洗地机为例，1—10 月科沃斯，添可，石头科技国内线上销售额同比涨幅明显，分别+52%，+740%，+51%，其中2021 年10 月销额同比分别为+52%，+409%，+174%

风险分析:地产销售不及预期，原材料成本大幅上升，本币大幅升值。

2021年9月空调终端销售进入淡季，空调内销处于新冷年开盘的重要节点，虽然地产销售及竣工数据一般，一定程度影响经销商提货的预期，但企业面临限电减产压力，又推动企业提前生产出货，整体内销同比持平。家用空调出口量仍实现小幅增长，受益于出口货柜的紧张情况有所缓解以及海运价格也有所回落，但未来几个月空调出口仍将面临高基数压力，出口规模或仍保持高位，但增速或出现波动。产业在线数据，2021年9月家用空调总销量1027万台，YOY+0.7%，内销665万台，YOY-0.2%；出口363万台，YOY+3%，较2019年9月分别+8%，-0.4%，+19.3%。

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