2022年稳增长需要基建发力已是共识，但基建的回升幅度和发力方向仍有分歧对此，本文首先从总量角度，对2022年基建投资整体进行定性判断和定量测算，随后从结构角度，分析了2022年基建可能的发力点

核心结论:高度关注基建链条的投资机会。

1，2022年基建有望超预期高增，全年增速可能升至8%左右甚至更高。

2，结构上，新老基建将共同发力:

gt，老基建:可重点关注交通水利，清洁能源，煤电改造，地下管网等4大方向，

gt，新基建:十四五期间年均增速约20%，年均体量1.6万亿左右，约为基建投资的10%，其中:数据中心，高铁轨交，5G等占比高，充电桩增速最快，可重点关注数据中心和轨道交通。

一，总量看，2022年基建投资大概率明显回升

定性判断，2022年的基建投资能起来吗。尽管在德尔塔病毒掀起腥风血雨后，奥密克戎新型毒株再起，预计明年疫情的扰动仍将持续，但在疫苗，特效药等研发下，总体来看，疫情对经济的影响会逐渐弱化，明年出口的支撑力度会较今年弱化。

最近几年来基建投资持续低迷，逆周期性似乎并不明显1)一般认为，基建增速与经济增速负相关，主因基建投资作为逆周期政策的重要抓手，其发力幅度取决于经济压力大小这种特征在2013年以前尤为明显:如2008年，2012年经济危机后，GDP增速分别下滑4.6，1.7个百分点，后续2年内基建投资平均增速分别提升13.0，7.4个百分点

2)但实际上，2013年后经济增速和基建增速均持续下行，更典型的例子是2020年疫情爆发后，GDP增速下滑3.8个百分点，但后续2年内基建投资增速反而下滑约1.8个点，一般认为背后是隐性债务化解，好项目缺乏，经济转型等因素的制约。

2022年经济下行压力仍大，基建增速能起来吗按上述逻辑推导，虽然2022年经济压力增大，但受制于上述各类制约因素，基建增速似乎仍不乐观

gt，基建和消费没有明显的负相关性如果笼统认为基建是用来稳经济，则作为GDP主要组成部分的消费应也和基建负相关，但实际上二者并没有明显的负相关性，很多时候甚至是同步变化:如2008年消费增速上升了4.9个点，同期基建投资也大幅上行6.5个点，2013—2018年消费增速持续下滑了4.1个点，同期基建投资增速也持续下行19.4个点

gt，基建和地产，出口的负相关性较好从数据上看，2015—2021年，地产投资，出口的平均增速由—1%震荡提升至18.6%，而同期基建投资增速由17.3%降至—0.2%实际上，正是最近几年来地产和出口保持强势，才为基建投资下行，处理政府债务问题打开了空间

因此实际来看，基建投资主要对冲的是地产和出口下行，预计2022年地产和出口增速均将明显下行，将倒逼基建投资高增。

定量测算，2022年需要多少基建投资。。

基建作为稳增长的工具，其增速受到2022年GDP目标设定和GDP其他分项走势的影响

1)GDP目标:预计2022年GDP目标增速可能定在5.5%左右(合意增速目标应是5%—5.5%，底线应是5%以上)。出口端，今年出口多数月份超预期，在传统竞争性出口国疫情扰动以及主要消费型发达国家经济逐渐修复的过程中，出口韧性不减。

2)其他分项走势:总体思路是，通过支出法三驾马车进行拆分，以2021年作为比较基准，测算若要实现2022年GDP目标增速，所需要的各分项增速。我们测算结果如下(1):

gt，消费:预计2021年最终消费拉动GDP 5.3个点左右，2022年3.4个点左右，最终消费对2022年GDP拖累1.9个点左右。再看房地产投资，在政策高压下，地产的颓势已然注定，只是这种下行趋势何时能到尽头而已。

gt，净出口:预计2021年货物和服务净出口拉动GDP 1.5个点左右，2022年1.1个点左右，净出口对GDP拖累0.4个点左右。

gt，制造业投资:预计2021年制造业投资增速13%左右，2022年7%左右，制造业投资对2022年GDP拖累0.5个点左右。从三架马车来看，虽然10月消费有所改善，两年复合增速较9月上行0.75Pcts，但受疫情阶段性扰动影响，居民消费场景仍受限制，加之收入以及边际消费倾向均未回升至疫情前，消费依然难有明显起色。

gt，地产建安投资:GDP不含土地购置费，地产投资仅计入建安投资部分预计2021年建安投资增速8%左右，2022年3.5%左右，建安投资对2022年GDP拖累0.3个点左右

具体测算过程较繁琐，如有需要可与我们联系，在此仅简述结论

2022年基建投资增速可能需要8%左右综上，消费，净出口，制造业投资，地产建安投资合计拖累2022年GDP3.1个点左右，假设2021年GDP增速8.1%，则要完成2022年5.5%的目标增速，还需基建约0.5个点的拉动，按照上述测算倒推，需要基建增速提升8.5个百分点，若2021年基建增速—0.5%左右，则对应2022年基建增速8%左右

从资金看，有多少增量资金支持。

2021年一般财政超收歉支，专项债结转合计可能达2万亿，有望提供额外支撑一般财政方面，2021年超收歉支已成定局，收入端超收叠加税收缓缴等因素，结余规模可达8750亿左右，政府性基金方面，2021Q4专项债发行规模1.21万亿，考虑到政策推动在年底年初形成实物工作量，这部分资金有望结转至2022年初发力总体来看，2021年结转结余资金规模可达2万亿，虽然应不会全部转化为基建投资，但仍有望对2022年的基建形成额外支撑

2022年财政定调积极，广义财政投向基建的资金规模可能增长2成参考我们年度策略的分析，展望2022年，预计在积极的财政定调下，政府赤字率可能维持3.2%，专项债规模略降至3.4万亿左右，一般财政收入规模约22万亿左右，其中约8%的资金形成基建的实物工作量，土地财政拖累下，政府性基金收入略降至8.1万亿，其中约有9%的资金投入基建总体看，我们测算广义财政投向基建的资金规模合计约为4.9万亿，较2021年提升21.1%

当然，单纯资金端的支持并不一定能推动基建的提升，还需要考虑地方政府积极性，项目准备情况，隐性债务化解等诸多因素，但从近期政策表态来看，上述制约因素的拖累应较有限。制造业投资本身就是消费，出口，地产，基建等多项目需求拉动的产物，在其他项相对确定性较低的情况下，制造业本身难挑大梁。

二，结构看，2022年基建投资将从哪些方向发力

回顾2021年，基建分项大多低增，水上，航空，管道运输投资增速较快

从专项债资金投向看，近7成用于基建投资根据财政部数据，2021年新增专项债中，约5成投向交通基础设施，市政和产业园区基础设施领域，约3成投向保障性安居工程以及卫生健康，教育，养老，文化旅游等社会事业，约2成投向农林水利，能源，城乡冷链物流等，合计有近7成用于基建相关投资

从基建细分行业看，2021年三大传统基建行业普遍低增，水上，航空，管道运输投资增速提升较多2021年1—11月电热燃水，交运仓储，水利环保投资增速分别为0.2%，1.1%，—1.3%，均较2020年明显下降，仅水上，航空，管道运输三项细分投资增速提升，分别较2020年提升4.2，37.4，12.1个百分点

展望2022年，从政策表述和数据来看，新老基建有望共同发力

2022年，预计新老基建有望共同发力从近期政策表述来看，新老基建应会共同发力，如12月23日发改委表示适度超前开展基础设施投资，支持水利，交通，生态环保，农业农村，市政和新型基础设施建设，12月16日财政部明确的2022年专项债重点用于9个大的方向中，除了社会事业和保障性安居工程，多数都属于传统基建范围，也预示2022年专项债投向基建的比例仍将较高从数据看也较好理解，根据后文测算，新基建规模相对较小，只有基建整体的10%左右，老基建仍是基建投资的主力

老基建:关注交通水利重大项目发力，清洁能源加速，煤电改造和地下管网加码4大方向

交通，能源，水利是老基建发力重点十四五规划明确，建设现代化基础设施体系的四大重点方向是新型基础设施，交通强国，现代能源体系，水利基础设施建设其中交通，能源，水利基础设施分别属于交运仓储业，电热燃水供应业，水利环保与公共设施业，是未来一段时期老基建的重点发力方向

交通:2021年重大项目多为初步开工，2022年将全面开工建设交通强国建设工程的多个重点项目均是2021下半年或年底才初步开工，如总投资约3200亿元的川藏铁路雅安至林芝段项目在去年12月开工，总投资约5300亿元的成都重庆至上海沿江高铁项目在去年9月开工，二者2022年将进入全面施工建设阶段，项目投资金额预计将较去年明显提升长赣高铁，黄桶至百色铁路，厦门翔安机场等多个项目均是2022年开工，预计也将带动新增基建投资

水利:2022年水利建设发力空间较大从总量看，根据此前水利部规划，2020—2022年将重点推进150项重大水利工程，总投资1.29万亿元而根据水利部数据，2020年，2021年1—7月分别完成重大水利工程投资1700亿元，1131亿元，距离目标的增长空间较大从项目看，与交通强国项目类似，十四五国家水网骨干工程的重点项目也有多个是2022年全面开工

能源:光伏风电是主力，储能投资增速最快，煤电改造投资可能加码。

gt，清洁能源方面:从规模看，根据我们测算，十四五期间，清洁能源及配套储能系统的投资规模可能约3万亿元，年均6000亿左右其中光伏风电投资规模最大，总投资可能超1.6万亿元，占比过半，核电投资规模也较大从增速看:10月8日，国常会提出，要加快推进沙漠戈壁荒漠地区大型风光基地建设，指向相关清洁能源投资有望加速我们测算清洁能源投资整体的年均增速约为10%，其中新型储能的增速最快，年均增速可能超50%，抽水蓄能投资也有15%左右

gt，传统能源方面:11月发改委发布《关于开展全国煤电机组改造升级的通知》，实现节能降耗改造，供热改造和灵活性改造制造三改联动，12月中央经济工作会议指出传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，这预示2022年煤电改造投资可能加码

新基建:占比约10%，数据中心，高铁轨交，5G占比高，充电桩增速最快

新基建作为基建投资的首要抓手，实际上多是产业投资最近几年来，包含新基建在内的两新一重投资已经成为稳增长的重要抓手十四五规划也将新基建作为建设现代化基础设施体系的首位，足见其重要性新基建的范围主要有两种定义:一是央视于2019年提出的7大领域:5G基建，特高压，城际高铁和城际轨道交通，新能源汽车充电桩，大数据中心，人工智能和工业互联网

信息基础设施，融合基础设施，创新基础设施整体看，不论哪种定义，新基建实际上多是通信，电子，计算机等产业投资就测算而言，发改委的定义较为宽泛，难以准确测算，目前市场上测算新基建规模时采用较多的还是第一种范围

新基建增速较快，但规模相对较小，约为基建投资的10%。

gt，从规模看:根据我们测算，十四五期间，新基建7大领域合计投资规模可能接近8万亿元，年均1.6万亿，约为每年基建投资的10%左右其中:数据中心投资规模最大，总投资可能超3.6万亿元，占比近半，高铁轨交，5G的投资规模分别可能达1.5，1万亿元，占比约19%，13%

gt，从增速看:新基建整体的年均增速约20%，其中汽车充电桩投资增速最快，年均增速可能近50%，5G，数据中心增速也超20%。

2022年，数据中心和城市圈轨道交通可能是主要增量。

gt，数据中心方面，据信通院测算，2020年数据中心投资约3000亿元，未来3年或达1.4万亿元，据我们测算，十四五年均投资也可能超7000亿元，指向2021—2022年增速将明显提升但应注意的是，数据中心的主要成本是服务器，外企份额占比较高，对国内企业的实际拉动可能有限

gt，轨道交通方面，十四五规划目标是新增城际铁路和市域铁路运营里程3000公里，而根据我们统计，十四五期间京津冀，长三角，粤港澳大湾区，成渝，长江中游6大城市群计划新增的城市圈轨道交通建设计划已达1.5万公里左右，京津冀，长三角，粤港澳3年拟新开工里程超过6000公里，是轨道交通建设的发力重点。

gt，其他新基建分项方面，5G的规模和增速虽然也较高，但环比提升可能有限:此前工信部预计2021年新建5G基站60万个以上，这与我们测算的十四五年均增量相同工业互联网，特高压，人工智能，充电桩等体量相对较小，带动作用也有限

风险提示:

1，疫情演化超预期:如海外输入病例导致国内疫情二次暴发，可能拖累基建施工。

2，政策发力超预期:如国内外经济下行压力超预期，政策力度可能加码。

3，极端天气干扰:如洪涝，暴雨天气再度发生，可能拖累基建施工。

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