恒瑞医药发布2021 年度报告公司2021 年实现营业收入259.06 亿元，同比下滑6.59%，归母净利润45.30 亿元，同比下滑28.41%，扣非归母净利润42.01 亿元，同比下滑29.53% 单看Q4，实现营业收入57.07 亿元，同比下滑31.42%，归母净利润3.23 亿元，同比下滑84.39%，扣非归母净利润为0.52 亿元，同比下滑97.16% 恒瑞医药发布2022 年度一季报公司2022Q1 年实现营业收入54.79 亿元，同比下滑20.93%，归母净利润12.37 亿元，同比下滑17.35%，扣非归母净利润11.80 亿元，同比下滑19.80% 收入利润下滑不及预期，研发强势推进，国际化发展加速 全年维度，收入下滑6.6%符合预期，主要是集采影响持续，医保谈判产品降幅大利润端尤其Q4 单季低于预期，主要是最大的第五批集采Q4 落地，毛利大幅下降，且研发投入力度大如果扣掉集采品种的影响和PD—1 降价的影响，公司其他品种有稳健增长，且PD—1 公司销售量360.7%的增长，非格司亭销售量37.5%增长，吡咯替尼销售量22.85%的增长还是体现了公司较为强劲的销售能力公司费用在4 个季度不平均，导致Q4 单季度格外低，分季度看，Q4 单季由于管理费用高，因为单季度净利润大幅收窄，归母和扣非差异来自政府补助和投资收益，且非经常主要在Q4 体现，前三季度归母利润与扣非利润之间并无太大差异22Q1 收入利润同比均双位数下滑，环比Q4 收入继续下滑4%，符合预期，因为从药企的情况看第二年Q1 普遍收入会低于前一年Q4我们预计集采带来的收入压力将延续至Q3，公司Q1 有4.53 亿元研发费用资本化处理，占比研发总支出31.03%销售/管理费用同比下降24.5%/11.1%，降本增效作用显现 分业务类型看，创新药和仿制药均受到降价压力 创新药方面，医保降价幅度大，放量不及预期主要产品卡瑞利珠单抗进入国家医保目录降幅达85%，2021Q1 执行后产品进院难，各地医保执行时间不一，销售额同比下降，业绩承压 仿制药方面，存量品种营收持续下滑目前已有28 个品种进入国家集中带量采购，中选18 个，平均降幅73%其中第三批集采的6 个品种2021 年实现销售额8.6 亿元，第五批集采的8 个品种2021 年收入27.7 亿元 分板块看，抗肿瘤，造影线收入下滑，各板块毛利率下行抗肿瘤线营收130.72 亿元，毛利率90.68%，麻醉线营收49.16 亿元，毛利率89.08%，造影剂线营收32.70 亿元，毛利率72.24%，其他产品营收45.23 亿元，毛利率76.89% 公司大笔投入研发，创新国际化加速发展2021 年度研发投入高达62.03 亿元，占比营收23.95%为历史新高，其中海外研发占19.93%目前已有10 款创新药在国内获批，卡瑞利珠单抗是获批适应症最多的国产PD—1 单抗，在研创新药数目居国内前茅，瑞格列汀，SHR3680，SHR—1316，林普利司片有望2022年内获批，250 多个临床在研项目持续推进，SHR8058，SHR8554，SHR0410有望提交NDA，在研国际多中心临床近20 项，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼用于HCC 有望2022 年向FDA 申请上市 我们预计，集采造成压力将影响至2022Q3目前公司已有10 款创新药品种实现商业化，未来创新药品类还将持续丰富，预计2022 年收入占比将提高至50%以上，海外布局为长期发展开辟更广阔空间公司目前处于必经的由仿向创转型阵痛期，优秀研发能力叠加强劲市场销售，创新国际化发展值得期待 盈利预测与投资评级基于集采影响，我们下调盈利预测，预计2022—2024 年归母净利润分别为47.13 亿元，54.78 亿元，64.18 亿元，同比增长分别为4.0%，16.2%，17.1%，对应PE分别为45X，38X，33X我们长期看好公司发展，维持买入评级 风险提示:国际化进度低于预期，创新药研发失败风险等

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