日前，烟台双塔食品有限公司，002481.SZ)公布回购方案，并拟以15.9元/股回购，涉及资金规模2亿元至3亿元。

事实上，这个价格远高于公司目前的股价2020年7月以来，双塔食品股价达到20元/股左右的高位，一路下跌目前9元/股左右根据三季度财务数据，滚动市盈率约为36倍

与公司自身能力相比，回购力度不低截至今年三季度，双塔食品总资产约42亿元，净资产约28亿元，流动资产近22亿元如果最大回购努力为3亿元，回购资金约占总资产的7%，净资产的11%，流动资产的14%

可是，许多投资者对此仍有疑虑日前，在Flush平台上，有投资者评论:太小买不回，只好跌，跌的时候更惨，更惨，得守一年半为什么部分投资者对回购消息反应冷淡可能跟公司的经营状况有关系

成本上升影响利润。从全球范围看，40%的食品和餐饮巨头都建立了自己的植物肉团队。

日前，双塔食品发布第三季度报告，业绩不及市场预期，出现增收不增利的局面第三季度公司营收接近15亿元，同比增长约2.6%，但扣非净利润仅为2亿元左右，同比下降近20%，归母净利润同比下降超过15%

双塔食品扣除非净利润。

双塔食品是一家扎根山东的食品企业它的主要产品是龙口粉丝和豌豆蛋白其产品销往全国各地和海外在风机生产细分领域，双塔食品占据领先地位，市场份额约为20%伴随着豌豆蛋白从后面走来，2021年上半年，公司来自豌豆蛋白的收入占比约为41%，超过粉丝业务占比约28%，成为公司第一大业务

双塔食品配送。

长期积累的品牌口碑和对豌豆蛋白的旺盛需求推动了公司的营收增长，但与此同时，总运营成本也在不断上升今年前三季度，公司总运营成本同比增长超过7%，明显高于营收约2.6%的增幅

拆除的总运营成本可以看出，财务成本和管理成本变化最大，分别上升了约166%和118%对此，双塔食品表示本期银行存款利息收入减少，而管理费用增加则是公司本期股权激励费用所致

但从数字上看，财务费用和管理费用分别为1000万元和5000万元虽然变化剧烈，但其影响力远不及运营成本的变化虽然公司这一时期的运营成本仅增长了7.8%左右，但总额达到了近11亿元

虽然双塔食品第三季度报告没有披露更多细节，但年中报告显示，粉丝，食用蛋白，膳食纤维三大产品分别推动成本上升约33%，32%和42%，而这三大产品的毛利率分别下降约5%，6%和4%。。

此外，公司仍有豌豆精加工项目在建，可能说明双塔食品在不断加大投入，但需要一段时间才能获得回报。

双塔食品的财务状况也可以证明这一点第三季度，公司货币资金因支付项目建设投资及土地款减少约42%，在建工程增加约86%，主要是本期工程建设投资所致，无形资产增加66%，主要是本期土地使用权的取得

植物肉市场的两面。

双塔食品增加投资的信心从何而来植物肉是关键

目前蔬菜肉在中国市场并不受欢迎，但却是海外食品行业的焦点，双塔食品的豌豆蛋白是蔬菜肉的重要原料之一。加利福尼亚州火星

波士顿咨询集团的BCG研究显示，到2035年，全球十分之一的肉类，蛋类，奶类和海产品将被植物蛋白替代，替代蛋白的市场份额将从2020年的2%上升到2035年的11%。

从财务数据来看，上半年双塔食品在国外市场的营收占比在42%左右，而在国内的营收占比在58%左右从毛利率来看，国外市场约为47%，国内仅为22%左右细分来看，食用蛋白毛利率在60%以上，粉丝毛利率只有9%左右也就是说，国外市场已经为双塔食品购买了一份高附加值的豌豆蛋白清单

有投资者向公司询问豌豆蛋白的出口比例，公司董事会秘书也表示，公司豌豆蛋白主要出口美国和欧洲，目前销售情况良好。除了BeyondMeat和ImpossibleFoods等“老玩家”，嘉吉，雀巢等全球知名食品生产企业也纷纷进军植物肉市场。

但目前双塔食品的作用主要是为海外企业贡献原材料，而不是深度参与最终产品如何在植物肉，固体饮料，烘焙食品，能量棒等产品中真正树立品牌形象，还有待观察此外，其在国内粉丝市场积累的品牌口碑暂时难以出海，转化为业绩增长

按照市场观点，如果双塔食品只满足原材料的外部供应，不仅在产业链上能赚多少利润值得怀疑，还需要投入更多精力来应对国际市场的风险。

首先是运费问题双塔食品在2021年中期报告中表示，受国际疫情等因素影响，出货价格持续上涨，出货价格较同期上涨100%—150%，一定程度上挤压了核心产品豌豆蛋白出口业务的利润据测算，由于航运价格上涨，报告期内净利润约为2500万元

根据新的收入准则，公司将不构成单一履约义务的运输费用作为合同履约成本，计入主营业务成本，也就是说，国际运费的激增也是推动营业成本增加的因素之一。在国内，有智库统计，2019年7月份到2021年8月份，中国植物基食品初创品牌累计获得48次融资，总金额超过12亿元。

此外，双塔食品的豌豆产品是买世界，卖世界在向外界输送豌豆蛋白产品的同时，采购了大量的豌豆原料原材料成本的上升可能会进一步挤压利润

润空间。

公开资料显示，2021年6月25日，青岛港净粮袋装白豌豆价格为2800元/吨截至8月25日，青岛港净粮袋装的价格高达3350元/吨，两个月的时间价格上涨550元/吨，涨幅高达19.64%

豌豆价格上涨在财务上亦有反应，双塔食品三季度预付账款增加约171%，主要系预付豌豆采购款所致，存货增长近40%，主要系产品备货所致公司称:若未来主要原材料价格大幅波动，将会在一定程度上影响到公司的盈利水平，存在由于主要原材料价格发生异常变动，而导致的经营业绩波动的风险

规模与效益如何匹配

目前，在粉丝生产，豌豆加工领域，双塔食品可谓一枝独秀，但放眼A股其他致力于农产品加工的食品企业，双塔食品仍有提升空间。

在A股10家可比企业中，以三季报数据测算，双塔食品营收近15亿元低于行业中值的约27亿元，排在南宁糖业，晨光生物(行情300138，诊股)，克明食品(行情002661，诊股)之后，其中晨光生物的主营业务，是从农产品中提取香辛料，克明食品为面粉加工，面条生产。

与同行业对比，双塔食品近三年平均净资产收益率与净利率，均低于行业均值。近几年，植物肉成为热门赛道，资本不断涌入，企业加码布局。

双塔食品近三年ROE，净利率网)

但从市值来看，双塔食品又以约113亿元的市值排在克明食品，晨光生物之前未来，双塔食品如何产出与其规模相匹配的效益，有待进一步观察

对于未来利润增长点，中原证券认为海外植物肉市场空间广阔，仅美国市场而言，如果植物肉消费能达到动物肉的13%，其规模就能达到350亿美元伴随着双塔食品豌豆蛋白产能释放，以及国际运费，原材料价格恢复合理区间，公司发展前景较为广阔

申万宏源提到，双塔食品具备独创的新干法工艺，并且在农产品加工上已经形成循环经济模式，形成自身的护城河，如今公司凭借原料优势和成本优势，进军下游植物肉领域，或将有一定作为。

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