7月超预期回落的新增社会融资规模，引发了市场对接下来融资环境和货币政策的热议。

中国人民银行8月11日公布的数据显示，7月份新增社会融资规模1.06万亿，同比少增6328亿。社融存量同比增速为10.7%，较6月下降0.3个百分点。

虽然7月是信贷投放的季节性淡季，但1.06万亿元的新增社融规模，还是大幅低于市场预期的1.5万亿元。

为何超预期回落？

地方债成为拖累社融的最主要力量。7月新增政府债券融资1820亿元，较前期下降5690亿元。

兴业证券指出，政府债券发行大幅慢于季节性，从历史规律来看，7月往往是政府债券发行的高峰期，但是今年7月新增政府债券发行占全年政府债券发行目标仅为2.5%，明显慢于季节性规律的15.7%。同时，7月新增财政存款6008亿元，下放速度大幅慢于季节性。

光大证券则指出，社融增量大幅低于预期主要源于对未贴现票据预期偏乐观。

“市场之所以对7月份未贴现票据增量偏乐观，主要由于7月份降准后，流动性较为充裕，国股银票转贴利率降至较低水平，以此推测较低的利率会刺激企业开票需求，存在资金空转可能。但从实际数据表现来看，7月份银票的承兑发生额为1.77万亿，同比多增1760亿，但由于去年同期开票量较大，导致今年7月份存在集中到期的情况，使得存量票据反而出现减少，加剧了票据的供需矛盾。”该机构指出。

社融见底了吗？

虽然地方债发行接下来将提速，但市场对社融是否见底，仍存在不同声音。

中信建投则认为，社融已见底。随着7月底中央政治局会议定调下半年更积极的财政政策和更快的地方政府债发行速度之后，预计政府债发行将显著提升，支撑社融整体增速。预计今年后续月份社融将呈现增速向上、结构优化的趋势。

中信证券则认为，接下来地方债发行将大幅提速，今年地方债发行大概率会用完全年新增额度，8月、9月、12月的政府债净融资压力可能会明显提高，单月地方债净融资可能超过7000亿元；人民币贷款有较大发力空间，财政积极发力将带动基建等发挥经济支撑作用，刺激实体对于融资的需求，银行也可以获得更多优质项目；此外，政策对于绿色工具、小微企业、区域协调发展的关注增加，料将带动上述概念下的信贷投放增长，全年新增人民币贷款有望超过20万亿元。叠加此前对于名义经济增速以及宏观杠杆率的考量，预计年末社融同比将落入11.0%-11.5%。

广发证券预计，从8-9月部分省份披露的地方债发行计划来看，后续地方债发行会加速，国债到期规模也会下降，政府债券融资将会提速。但去年8-9月亦是政府债券发行大月，月融资规模均在万亿元以上，即使增量表现好转，短期对社融存量增速的拉动效应可能有限。

平安证券则指出，7月社融存量增速回到2019年底水平，完美体现央行在于季度货币政策执行报告中指出的“上半年货币政策力度已基本回到疫情前的常态”。虽然从去年与今年两年平均来看，社融增长仍然稳定，但是，如果从今年与明年的政策衔接来看，三季度社融增速还有进一步下降的空间(可能到10%以下)，这就使得明年初可能呈现偏紧的经济环境，不利于确保“十四五”开好局、起好步。这是央行7月超预期降准的重要原因，也确立了下半年货币政策偏宽松的主基调。

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